調整與復蘇

華爾街網絡股暴跌，美國息率增加風險因素

爾街股市以調整結束了5月的走勢，而當月最令市場關注的事件是：互聯(lián)網股價的暴跌、美聯(lián)儲發(fā)表聲明表示傾向于采取緊縮的貨幣政策以及美國財政部部長魯賓辭職。

市場擔心已久的互聯(lián)網股票暴跌終于來臨。網上最大零售商AMAZON從最近一年的最高價大跌47％，全美最大網絡商AOL下挫32％，YAHOO!的股價大跌43.5％，網絡規(guī)模排名第一的廣告商DoubleClick也下挫44.4％，就連有盈利的網絡最大拍賣商eBay股份也同樣下跌21.7％。

值得注意的是，今年來多數(shù)網絡股傳出不錯的盈利報告，但是股價不漲反跌，市場認為其中一定出了問題。網絡股大跌并不是首次，但過去多能很快反彈，而本月賣壓持續(xù)，與其他類型股票相比，網絡股最近一路走跌，許多人以為股價已到了谷底，就進場買入，沒想到跌勢遠未停止，結果虧損連連。

另一個值得注意的現(xiàn)象是，過去網絡股一上市就受到投資人熱烈搶購的情形已不復存在。更糟的是，第一天的收盤價甚至低于開盤價，或在上漲幾天后立即垂直下落。這一跡象表明投資人對互聯(lián)網股票的認識日趨謹慎。

從美國國內經濟發(fā)展情況來看，很容易使人聯(lián)想起80年代英國與日本因消費和投資大幅上升而形成的經濟泡沫最終破滅的例子，市場擔心美國經濟目前也面臨硬著陸的風險。美國股市目前的本益比超過35倍，與過去70多年平均的14.5倍相差極大，即使在1929年世界經濟大蕭條以前的牛市，本益比也不曾像今天這么高。股市節(jié)節(jié)上升減少了美國人儲蓄的必要，目前美國的私人儲蓄率已經處在負水平。

未來關注美國股市的宏觀方面的要點是：一旦亞洲金融風暴和石油出產過剩等有助美國抑制進口價格的暫時性因素消失，通貨膨脹將在美國卷土重來，長期利率、匯率和市場心理將因此受到負面影響，到時即使聯(lián)邦儲備局不提高利率來抑制通貨膨脹，美國經濟也勢必受到打擊。除此之外，因經常項目赤字過大，造成美元下跌而最終引發(fā)通貨膨脹的可能性也同樣存在。

從五月份公布的數(shù)據來看，美國的通貨膨脹實際上已經開始上升，而現(xiàn)在的關鍵在于上升的勢頭會有多猛。在經濟增長興旺和最新的通貨膨脹數(shù)字突然上漲的背景下，美國聯(lián)邦儲備局5月18日在例會結束后，立刻前所未有地宣布，要是通貨膨脹的壓力增加，它準備提高利率，但它目前讓借貸成本保持穩(wěn)定。

部分市場人士認為這是非常明顯的政策意向信號，表明行動將緊隨而來。雖然市場傾向于認為美聯(lián)儲不愿意采取緊縮的政策，但是萬一過熱的經濟不降溫、通貨膨脹和工資成本加劇，聯(lián)邦儲備局只能緊縮貨幣政策。

亞洲股市還有上升余地，新加坡市場值得關注

亞太區(qū)域股市近來紛紛報捷，除了受到美國股市突破11000點水平的刺激外，更重要的因素是，亞洲經濟的復蘇較預期快，也令區(qū)內股市急升。

從今年1月至今，東南亞各國股市的確表現(xiàn)突出，新加坡從1400點升至近2000點；馬來西亞從600點升越700點；印尼從400點升至近600點；菲律賓從2000點升至2500點，泰國從350點升至500點。亞太區(qū)域其他股市的表現(xiàn)也不俗，香港從10000點升至13500點，日本從13122點升至17000點，韓國從600點升越800點。

股市總是趕在經濟復蘇的前頭，但現(xiàn)在的問題是：區(qū)內股市是否過于急著回升，以至于跑過了頭呢？

雖然區(qū)內股市的調整不時出現(xiàn)，但整體來看，區(qū)內經濟正步上復蘇之路，因此亞洲股市的升勢是有基礎支持的，并且能持續(xù)下去。今年以來亞洲股市升勢或許過急，短期會有一段鞏固時間，下半年相信會再掀一波升浪。

亞洲各國經歷了這次的金融風暴后，在經濟、社會和政治上的自我調整已將近兩年，采取的應對措施獲得國際組織贊賞，在經濟復蘇勢頭增強，各國貨幣匯率保持平穩(wěn)的背景下，股市大幅度上揚帶動了投資者的樂觀情緒，這將形成刺激消費到擴大生產的連帶作用。

區(qū)域金融危機是一場篩弱留強的淘汰賽，經營不善的企業(yè)合并或關閉，能存活下來的企業(yè)，盈利素質及經營能力大幅度改善；一些采取果斷措施振興經濟的國家，在逐漸出現(xiàn)經濟復蘇時，也獲得國際信貸評級的提升，市場競爭能力增強，外匯儲備增加，貿易也出現(xiàn)多年來少有的盈余。

到目前為止，以新加坡、泰國及韓國這三個愿意面對現(xiàn)實的國家，股市的表現(xiàn)也最出色。新加坡方面，總體經濟情況已改善，雖然主要經濟指標仍不明朗，但本地股市自2月以來，已出現(xiàn)數(shù)次漲潮，投資市場對新加坡長期的展望感到樂觀，今年首季經濟增長1.2％，全年經濟增長預測向上調高至2％。

歐洲經濟疲軟，股匯皆弱

歐元兌美元繼上月疲軟后，五月再創(chuàng)新低，自今年一月至今，歐元兌美元匯價已累積下跌了將近12％。而歐元區(qū)國家五月公布一系列最新數(shù)據顯示，部分國家的經濟短期繼續(xù)滑落，而其他國家雖然不至于陷入經濟衰退，但情況也不怎么令人樂觀。市場更加擔心歐洲的經濟前景將對歐元造成更大的壓力。

法國1999年第一季度GDP只是輕微增長了0.3％，比去年第四季的0.7％更弱。雖然同一時期的消費者信心指數(shù)上升，但未能為歐元帶來支持作用。同時，意大利政府發(fā)出警告，說可能達不到財政預算赤字相等于國內生產總值2％的目標，因為意大利的 GDP增長率估計會比預期疲弱。此外，德國公布西部地區(qū)四月份的商業(yè)景氣指數(shù)出乎意料地轉弱，政府的稅務改革計劃受到阻延，也對經濟發(fā)展造成障礙。

一些分析家認為，除非歐洲經濟明顯復蘇，尤其是德國和法國等大國的經濟加速增長，否則歐元和歐洲股市大幅回升的機會不大。

但是，從長期來看，歐元區(qū)11國已具備條件在今年下半年實現(xiàn)經濟復蘇，但經濟只會溫和地增長，而不會太強勁。從目前情況來看，歐元區(qū)11國的工業(yè)可望回復穩(wěn)定，建筑業(yè)也再度活躍，消費者開支也已相對回升。

根據路透社公布的調查結果，預料歐元區(qū)11國今年第三季的經濟增長率，會比去年同期上升1.8％，比今年第二季估計中的1.6％為高。預料今年第四季經濟增長率會進一步上升至2.4％。

現(xiàn)階段來說，歐洲經濟正爬出谷底，預料今年下半年便開始復蘇，來自出口的推動力很大。市場希望歐洲目前的低息環(huán)境，可以為未來的經濟增長提供更大的推動力。此外，歐元持續(xù)疲弱，也對歐洲的出口有利。

分析家說，雖說歐元區(qū)經濟即將復蘇，但卻面對一個不利因素：科索沃危機。無人能確定科索沃危機會如何發(fā)展下去，若戰(zhàn)爭擴大，肯定會對歐洲經濟造成嚴重打擊；就算戰(zhàn)爭不擴大，歐元區(qū)經濟增長或許也會被拉低2％。