期貨市場(chǎng)：最后的瘋狂

江　渝

神秘部落的爆炸

1999年1月18日，是個(gè)不年不節(jié)的星期一，但期貨史將會(huì)記下這一天。

當(dāng)天下午，鄭交所發(fā)布《中鄭商交字（1999）第10號(hào)》文宣布：“1999年1月18日閉市后，交易所對(duì)綠豆9903、9905、9907合約的所有持倉(cāng)以當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)沖平倉(cāng)?！边@意味著，這些合約的所有交易將在一夜之間全部對(duì)沖為零，并終止一切現(xiàn)貨交割。

如此重大的決定，交易所只用一句“為了進(jìn)一步化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”而帶過(guò)，也未公布參加作出決定的理事會(huì)會(huì)議的成員、人數(shù)和表決結(jié)果。與證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作相比，期貨市場(chǎng)的管理顯得既缺乏透明度又缺乏規(guī)范性。

鄭交所這一中盤毀局、交易銷零的做法，使場(chǎng)內(nèi)眾多中小散戶損失慘重，做套期保值的空頭也將因不能交貨而蒙受損失。當(dāng)天閉市后，全場(chǎng)先是絕望愕然，緊接著便被指責(zé)叫罵所淹沒了。

期貨市場(chǎng)的參與者是相互對(duì)立的多方（預(yù)期價(jià)格看漲）和空方（預(yù)期價(jià)格看跌），交易所是非盈利性中介機(jī)構(gòu)，它負(fù)責(zé)提供市場(chǎng)并監(jiān)管市場(chǎng)。按照國(guó)際慣例，只有將自身利益置于市場(chǎng)之外，交易所的監(jiān)管才能真正做到公平。但多年來(lái)，雖然中國(guó)的期貨交易所一直在調(diào)整自己在市場(chǎng)中的位置，卻一直沒有到位，此次事件便是一個(gè)極端的惡果。它終于把中國(guó)的期貨市場(chǎng)推到了何去何從的最后一個(gè)岔口。

不知從何時(shí)開始，一般中國(guó)媒體都不想沾期貨，也不敢沾。不是因?yàn)槟抢锏囊?guī)則像迷宮一樣，它畢竟還能理出頭緒；主要是因?yàn)槟抢锏膬?nèi)幕太多，根本無(wú)從下手。多年來(lái)，中國(guó)的期貨領(lǐng)域就像現(xiàn)代社會(huì)中一個(gè)半封閉的部落，寄生在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的神經(jīng)末梢。外邊的人很少光顧那里，更少有人去過(guò)問(wèn)那里的是是非非；里邊的人也很少和外邊的社會(huì)過(guò)從交流，他們習(xí)慣了那里的一切規(guī)則——成文的和不成文的，包括內(nèi)幕和不公。

但這次真的不同。當(dāng)前不久記者開始采訪后，許多業(yè)內(nèi)人士，包括近年來(lái)避媒體惟恐不遠(yuǎn)的期貨經(jīng)紀(jì)公司都積極和記者接觸，要求曝光。大概是悲極，其言也真，他們說(shuō)：“這在世界期貨史上都絕無(wú)僅有。中國(guó)的期貨市場(chǎng)從來(lái)就不公平，但這一次做絕了。我們希望中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展，但如果必須在黑暗和失業(yè)中做出選擇，我們寧肯失業(yè)?！?/p>

如果說(shuō)市場(chǎng)目前籠罩了一片絕望情緒，一點(diǎn)也不過(guò)分。但虧損多少，已經(jīng)是次要的，做期貨的人都不那么脆弱；人們最憤怒的是游戲規(guī)則徹底失去了平衡，而沒有平衡的游戲規(guī)則，客戶今后將虧得更多，期貨市場(chǎng)也必然死路一條。

輸家叫屈

聽說(shuō)空頭這次損失慘重，記者首先采訪了空頭人士。

他們向記者說(shuō)明，之所以說(shuō)空頭損失慘重，是因?yàn)榻荒臧胍詠?lái)，由于綠豆現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)充足，現(xiàn)貨價(jià)格一直在跌，大概在2400元 / 噸左右。于是，在價(jià)格規(guī)律的作用下，整個(gè)鄭交所的綠豆期價(jià)走勢(shì)也一直看跌，對(duì)空頭有利。但在去年10月，市場(chǎng)突然冒出了逆大市而為的大多頭，曾將綠豆期價(jià)最高拉抬到4000元 / 噸以上，使期、現(xiàn)價(jià)嚴(yán)重背離，也使空頭出現(xiàn)巨大虧損。

進(jìn)入今年1月以來(lái)，多空雙方在在7月合約上膠著酣戰(zhàn)。1月11日廝殺進(jìn)入白熱化，收盤時(shí)該合約持倉(cāng)達(dá)到雙邊401392手，已超過(guò)交易所規(guī)定的市場(chǎng)持倉(cāng)總量，場(chǎng)內(nèi)積聚極大風(fēng)險(xiǎn)。其后幾天，交易所連續(xù)出臺(tái)大幅提高保證金和控制漲跌停板、直至強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，使市場(chǎng)在18日時(shí)基本歸于平靜，而此時(shí)場(chǎng)內(nèi)的期價(jià)已拉抬到對(duì)空頭極為不利的高位。但交易所卻偏偏在這一天，突然更改規(guī)則，終止了所有綠豆合約的正常交易，強(qiáng)行以對(duì)空頭不利的價(jià)格將場(chǎng)內(nèi)全部空單與多單對(duì)沖銷零。

依照鄭交所的交易規(guī)則，交易所在以下幾種情況下有權(quán)采取強(qiáng)行平倉(cāng)或暫停交易的措施，即偶發(fā)事故、重大事件或不可抗力、或交易風(fēng)險(xiǎn)明顯過(guò)大。但1月18日并沒有出現(xiàn)上面列舉的任何一種情形。

據(jù)北京某期貨公司的工作人員介紹，1月18日，場(chǎng)內(nèi)綠豆各合約的交易風(fēng)險(xiǎn)似乎已小到不能再小的地步，因?yàn)楦骱霞s的保證金都已大幅上調(diào)；5、7月合約均提高到50％，3月合約的保證金竟不可思議地提高到了100％，此合約幾乎可視為零風(fēng)險(xiǎn)。而且，各合約都已大幅減倉(cāng)，從前幾日的幾十萬(wàn)手持倉(cāng)下降到雙邊7萬(wàn)手以下；這說(shuō)明場(chǎng)內(nèi)虛盤和場(chǎng)外現(xiàn)貨實(shí)盤的比例在下降，風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。說(shuō)到此，所有接受采訪者都異常激動(dòng)，竟質(zhì)問(wèn)起無(wú)辜的記者：“市場(chǎng)沒有風(fēng)險(xiǎn)，為什么要采取全部對(duì)沖銷零的強(qiáng)制措施？”

記者曾就此電話采訪了鄭交所的有關(guān)人員。一位不愿透露身份的先生似乎也并不理直氣壯，更沒有列舉出諸如違規(guī)交易和市場(chǎng)面臨交易風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的明證。但他堅(jiān)持說(shuō)市場(chǎng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)規(guī)定的保證金過(guò)高，漲跌停的幅度又太?。ㄕ?fù)6個(gè)點(diǎn)），長(zhǎng)期執(zhí)行，綠豆交易會(huì)越來(lái)越萎靡，市場(chǎng)將死；不長(zhǎng)期執(zhí)行更危險(xiǎn)，因?yàn)榭疹^勢(shì)力強(qiáng)大，一旦放開特殊限制，多頭必死。

說(shuō)到后一種多頭將死時(shí)，他的聲音增高，情緒也激動(dòng)起來(lái)。但在記者看來(lái)，這比前一種情況更可以接受，因?yàn)樗吘故鞘袌?chǎng)的正常行為，有贏必有輸。還是業(yè)內(nèi)一位資深評(píng)論家最近向記者揭示了一個(gè)公開的“秘密”：

“中國(guó)的期貨交易所一直有解不開的多頭情結(jié)，以為錢總比貨多，在買方市場(chǎng)下價(jià)格上漲是必然，所以總是縱容上演多逼空，還屢屢成功。他們完全忽視了一點(diǎn)，即中國(guó)的期貨市場(chǎng)是在買方市場(chǎng)的環(huán)境下建立發(fā)展起來(lái)的，但現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已逐漸進(jìn)入了賣方市場(chǎng)；現(xiàn)貨價(jià)格一直在跌，期貨價(jià)又能漲到哪里呢？這便是此次綠豆多頭必?cái)〉拇蟓h(huán)境。但鄭交所并未真正認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)，才走到今天無(wú)法收拾的地步?！?/p>

這些話，之所以說(shuō)它是秘密，是因?yàn)闆]人在報(bào)刊上去講。

“贏家”鳴不平

交易所此次保護(hù)多頭，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。作為記者以客觀為職業(yè)宗旨，又怎能偏聽空頭一面之詞？于是，記者電話采訪了一位有些實(shí)力的多頭。

按說(shuō)，多空雙方是作為冤家在市場(chǎng)內(nèi)作戰(zhàn)的，如今空頭已怨氣沖天，此時(shí)的多頭該是哼著小曲回家數(shù)錢了。但令記者萬(wàn)沒料到的是，電話那一端的大多頭竟也是沖天的怨氣。

不愿透露姓名的多頭人士Y先生，聽上去先是神情極為沮喪，一再念叨：“不做了，再不做期貨了，太黑了?！边^(guò)了好一會(huì)兒，他才打起精神講了下面一段經(jīng)過(guò)。

原來(lái)，這一次激戰(zhàn)中有老多頭，還有新多頭，而Y先生便是老多頭。據(jù)他說(shuō)，新多頭是以河南當(dāng)?shù)刭Y金為主，他們大約在去年12月底到今年1月初進(jìn)入市場(chǎng)；先是做空，賺了一把，然后在1月初翻為多頭。

1月11日以后，交易所大幅提高保證金，多頭的交易成本比過(guò)去增加了10倍以上，Y先生實(shí)在不堪忍受，只得平倉(cāng)出局，虧損達(dá)數(shù)億元。但新多頭竟斗膽在這種情況下繼續(xù)做多。這本身就讓人心驚肉跳。然而不可思議的是，這些新多頭卻竟然是以賺錢而收?qǐng)龅模A利據(jù)說(shuō)也上億元。Y先生憤怒地說(shuō)，如果沒有交易所隨機(jī)應(yīng)變的配合，在大勢(shì)看空的情況下，新多頭在綠豆9907合約上繼續(xù)做多是必死無(wú)疑。當(dāng)記者追問(wèn)為何時(shí)，Y先生突然停了一下，然后煩躁地說(shuō)：“不說(shuō)了，不能再說(shuō)了……”

他莫名其妙地突然不想說(shuō)了，記者也突然不想聽了。我知道他想說(shuō)出在市場(chǎng)中廣為流傳的一種說(shuō)法，即中國(guó)的交易所并不是一個(gè)真正的中介機(jī)構(gòu)，它們有時(shí)利用控制風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)則來(lái)左右市場(chǎng)的風(fēng)向，其中目的之一就是活躍交易，多收手續(xù)費(fèi)。因此，這其間有許多不為人所知的內(nèi)幕，甚至將中介的交易所也間接卷進(jìn)多空雙方的殊死廝殺中，幾乎成了市場(chǎng)中的第三方力量，最終導(dǎo)致不公平交易。

但這不是鄭交所一個(gè)交易所的問(wèn)題，而是所有交易所都存在的。據(jù)了解，鄭交所今年“1·18”事件決不是個(gè)偶然突發(fā)事件，而是中國(guó)期貨10年艱難發(fā)展的可悲結(jié)局。今天是鄭交所走到了這一步，但如果不對(duì)中國(guó)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行徹底的反省，這不過(guò)才是大悲劇的開始。

采訪基本結(jié)束時(shí)，記者終于明白了，要想徹底搞清“1·18”事件，首先要聽聽期貨這10年的故事；但知情者不會(huì)多說(shuō)，連文字都缺乏真實(shí)記載。記者自認(rèn)無(wú)力再向公眾解釋什么，但起碼懂得了，只有走出那個(gè)神秘的部落，中國(guó)的期貨市場(chǎng)才可能談得上公平和發(fā)展。