滬港通交易機(jī)制與會(huì)計(jì)信息透明度文獻(xiàn)綜述

劉心馨

摘 要：“滬港通”交易機(jī)制于2014年實(shí)行至今已4年有余，2018年4月證監(jiān)會(huì)宣布將滬股通每日額度擴(kuò)大四倍，調(diào)整為520億元，資本市場(chǎng)開(kāi)放程度堪稱“史上之最”。同時(shí)會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)乃至社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)都有著舉足輕重的地位?；诖?，系統(tǒng)回顧和梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)“滬港通”交易機(jī)制及會(huì)計(jì)信息透明度的相關(guān)研究成果，并展望了這兩部分領(lǐng)域相結(jié)合的可能性及可行性。

關(guān)鍵詞：滬港通;會(huì)計(jì)信息

中圖分類號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.04.047

1 “滬港通”交易機(jī)制的經(jīng)濟(jì)后果研究

“滬港通”是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，是滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。隨著“滬港通”交易活躍度的增加，以及“滬倫通”的開(kāi)通，近兩年關(guān)于“滬港通”交易機(jī)制的影響成了學(xué)者的研究熱點(diǎn)。現(xiàn)有學(xué)者主要從股票市場(chǎng)反應(yīng)，股價(jià)信息含量、公司投融資行為以及信息中介四方面展開(kāi)探索。

1.1 股票市場(chǎng)反應(yīng)

近年來(lái)學(xué)者開(kāi)始著眼于“滬港通”交易機(jī)制對(duì)于滬股市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)性的探討。許香存和陳志娟（2016）研究發(fā)現(xiàn)滬港通實(shí)施后，股票價(jià)格波動(dòng)性增加，市場(chǎng)流動(dòng)性下降。劉海飛等（2018）研究得出“滬港通”政策正式開(kāi)通后，兩市網(wǎng)絡(luò)的不斷融合提高了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。鐘凱等（2018）基于境外投資者信息效應(yīng)假說(shuō)，研究發(fā)現(xiàn)：“滬港通”實(shí)施能夠降低“滬股通”標(biāo)的股票股價(jià)的異質(zhì)性波動(dòng)，且在“滬股通”活躍成交股樣本中更為明顯，深入研究發(fā)現(xiàn)“滬港通”通過(guò)促使企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，從而降低股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)。華鳴和孫謙（2018）、郭陽(yáng)生（2018）基于股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)視角，一致認(rèn)為“滬港通”開(kāi)通以后，公司的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)顯著減小。而紀(jì)彰波和臧日宏（2019）區(qū)分了短期、長(zhǎng)期和開(kāi)放程度高、低后發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)“滬港通”的實(shí)施增加了股價(jià)的波動(dòng)，而在長(zhǎng)期組、資本市場(chǎng)開(kāi)放高組和低組中研究結(jié)果均顯示“滬港通”交易機(jī)制的實(shí)施使得標(biāo)的股票的股價(jià)趨于穩(wěn)定。但同時(shí)該文章也提出“滬港通”促使了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的增加，在信息披露環(huán)境較差的樣本中尤為顯著。

1.2 股價(jià)信息含量

呂大永和萬(wàn)孝園（2017）研究發(fā)現(xiàn)，“滬股通”交易機(jī)制實(shí)施后使得“滬股通”標(biāo)的股信息含量降低了，而“港股通”標(biāo)的股的信息含量得到了提高。鐘覃琳，陸正飛（2018）基于PSM+DID模型研究得出，滬港通作為一項(xiàng)資本市場(chǎng)開(kāi)放政策，其能夠通過(guò)提高股價(jià)信息含量而增強(qiáng)價(jià)格對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用，最終使資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率得以提高。進(jìn)一步研究得出資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股票價(jià)格信息含量的提升是通過(guò)信息渠道及公司治理渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)的。董秀良等（2018）采用2013至2016的樣本，并采用股票價(jià)格對(duì)公司未來(lái)盈余的反應(yīng)能力以及股價(jià)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流反應(yīng)能力來(lái)衡量股票定價(jià)效率，發(fā)現(xiàn)，相較“滬港通”實(shí)施之前，的定價(jià)效率并沒(méi)有得到有效提升，反而有所下降。同時(shí)指出導(dǎo)致這一結(jié)果的深層次的原因是兩地市場(chǎng)制度環(huán)境及投資者保護(hù)水平的差異。

1.3 公司投融資行為

滬港通實(shí)行至今已4年有余，一些研究者開(kāi)始著眼于“滬港通”交易機(jī)制對(duì)企業(yè)投融資的影響。從投資效率方面看，潘慧峰（2018）研究發(fā)現(xiàn)“滬港通”交易機(jī)制的實(shí)施，促使更多成熟的海外投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，促使境內(nèi)投資者投資行為回歸價(jià)值導(dǎo)向。連立帥等（2019）研究表明，“滬港通”交易制度能夠提高企業(yè)投資-股價(jià)敏感性，最終提高資本配置效率，且這種作用僅存在在國(guó)際化程度高、信息透明度低、代理成本高的企業(yè)中。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，股價(jià)信息含量的提高及“滬港通”對(duì)企業(yè)融資的影響是其作用于企業(yè)投資-股價(jià)敏感性的機(jī)制。同樣，劉程，王仁曾（2019）基于“滬港通”這一外生沖擊，利用2011-2016年滬市數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)“滬港通”政策的實(shí)施能通過(guò)提高股票的流動(dòng)性進(jìn)而有效提高公司投資效率。

從企業(yè)融資來(lái)看，師倩和姚秋歌（2018）研究發(fā)現(xiàn)“滬港通”的開(kāi)通有助于緩解公司面臨的融資約束。肖涵和劉芳（2019）將企業(yè)融資分為股權(quán)融資與債券融資，研究得出“滬港通”交易機(jī)制的實(shí)施總體上提高了企業(yè)股權(quán)及債券的融資規(guī)模，但相對(duì)而言，小公司僅在債權(quán)融資規(guī)模和積極性上得到了提高，而股權(quán)融資的積極性未得到提高。

1.4 信息中介

分析師作為資本市場(chǎng)的重要信息傳播中介，也一直是學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)。李沁洋等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，“滬港通”交易機(jī)制實(shí)施后，促使證券分析師做出的預(yù)測(cè)偏向于樂(lè)觀，且這種現(xiàn)象在股票交易量小，信息透明度低的公司中更為顯著。與前者觀點(diǎn)不同，郭陽(yáng)生等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，“滬港通”交易機(jī)制實(shí)施后標(biāo)的公司分析師跟蹤人數(shù)增加且分析師預(yù)測(cè)精確度也得以提高。并且，從投資者認(rèn)知假說(shuō)出發(fā)，進(jìn)一步研究表明“滬港通”交易機(jī)制借助分析師預(yù)測(cè)這一信息環(huán)境渠道產(chǎn)生了企業(yè)價(jià)值提升的效應(yīng)。

從審計(jì)角度出發(fā)，張立民等（2018）以企業(yè)是否被出具持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)來(lái)衡量審計(jì)師的獨(dú)立性，得出“滬港通”實(shí)施之后，由于審計(jì)師聲譽(yù)成本與潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而審計(jì)獨(dú)立性得到了提高，最終表現(xiàn)為信息披露質(zhì)量的提升。周東華等（2018）認(rèn)為“滬港通”交易機(jī)制的實(shí)施引入了更多成熟專業(yè)的海外機(jī)構(gòu)投資者，從這些投資者對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求以及為吸引境外投資者資金投入而提供更為高質(zhì)量的審計(jì)信息兩方面出發(fā)，周東華等提出了滬港通交易機(jī)制有利于標(biāo)的公司審計(jì)質(zhì)量的提高的假說(shuō)，并驗(yàn)證了他們的假說(shuō)。

2 會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素研究

在公司的經(jīng)濟(jì)行為中，會(huì)計(jì)信息透明度是股東和投資者關(guān)注的重要指標(biāo)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于會(huì)計(jì)信息透明度的研究主要從影響因素主要從公司治理機(jī)制以及公司特征兩方面展開(kāi)。

2.1 內(nèi)部治理機(jī)制

內(nèi)部治理機(jī)制是由股東、董事會(huì)和高管形成的管理結(jié)構(gòu)，三者權(quán)利和義務(wù)的合理配置能夠抑制管理層自利行為，提高會(huì)計(jì)信息透明度，而三者權(quán)利和義務(wù)配置是否合理，主要取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)的效用等因素。

Eng和Mark（2003）認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)構(gòu)成會(huì)影響自愿性信息披露水平，管理層持股比例較低、政府持股比例較高的公司，信息披露水平較高;增加外部董事則會(huì)降低公司的信息披露水平，規(guī)模較大的公司和資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司，信息披露水平更高。Li和Qi（2008）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平顯著正相關(guān)，這是因?yàn)榇蠊蓶|更加關(guān)注公司的績(jī)效，并且有能力增加自愿性信息披露水平。高雷和宋順林（2007）發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模、增加第一大股東和高管持股比例，能夠提高公司透明度。雷光勇，裴陽(yáng)（2009）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革完成后，上市公司的盈余激進(jìn)度和盈余平滑度顯著降低，會(huì)計(jì)信息透明度顯著提高。孫光國(guó)和朱一妮（2014）研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例越高、董事會(huì)及獨(dú)立董事規(guī)模越大的公司，財(cái)務(wù)報(bào)告透明度越高，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的公司，財(cái)務(wù)報(bào)告透明度較低。

2.2 公司特征

Miller（2002）認(rèn)為，由于信號(hào)傳遞效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)信息披露水平會(huì)產(chǎn)生重要影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶玫墓荆栽概缎畔⒌囊庠冈綇?qiáng)，信息披露水平越高。楊之曙和彭倩（2004）發(fā)現(xiàn)行業(yè)差異會(huì)影響會(huì)計(jì)信息透明度，制造業(yè)、批發(fā)零售等傳統(tǒng)行業(yè)與信息技術(shù)等高成長(zhǎng)行業(yè)的透明度存在顯著差異。張宗新和張曉榮等（2005）發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大、績(jī)效較好的公司，傾向于通過(guò)自愿信息披露向外部投資者揭示公司的價(jià)值，塑造良好的社會(huì)形象。高雷和宋順林（2007）發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模越大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?、資產(chǎn)負(fù)債率越低的公司，透明度越高。譚勁松和宋順林等（2010）認(rèn)為，內(nèi)部激勵(lì)（經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、融資需求、高管持股、掏空程度、盈余管理）和外部壓力是影響透明度的決定因素，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，管理層持股、有再融資需求的公司，透明度較高;掏空程度和盈余管理程度較高的公司，代理問(wèn)題比較嚴(yán)重，透明度較低。

3 文獻(xiàn)述評(píng)

根據(jù)以上的文獻(xiàn)梳理，目前還沒(méi)有“滬港通”交易機(jī)制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度影響的直接研究。從時(shí)間線上來(lái)看，早前關(guān)于“滬港通”的研究多集中于宏觀層面，如研究該機(jī)制對(duì)兩地股市聯(lián)動(dòng)性、波動(dòng)性及AH股差價(jià)的影響等。近兩年來(lái)學(xué)者才開(kāi)始從微觀視角出發(fā)，探討了“滬港通”交易機(jī)制對(duì)企業(yè)投融資、企業(yè)價(jià)值、信息環(huán)境的影響。但是相對(duì)而言，涉足“滬港通”交易機(jī)制對(duì)會(huì)計(jì)領(lǐng)域影響的文獻(xiàn)較少。值得注意的是，在“滬港通”交易機(jī)制對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)信息環(huán)境影響的研究中，已有學(xué)者研究證實(shí)了該交易機(jī)制的實(shí)施能夠提高分析師關(guān)注度、審計(jì)質(zhì)量，這促使我們進(jìn)一步思考，“滬港通”交易機(jī)制的實(shí)施是否能夠帶來(lái)會(huì)計(jì)信息透明度的提升，此為以后的研究奠定了基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)信息透明度綜合反應(yīng)了會(huì)計(jì)信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，通過(guò)上文的梳理，可總結(jié)出影響會(huì)計(jì)信息透明度的因素可大體分為公司治理機(jī)制以及公司特征兩類。綜上所述，未來(lái)的研究中可基于“滬港通”交易機(jī)制引入了境外投資者及引起外部監(jiān)管環(huán)境變化的背景，研究其對(duì)“滬股通”標(biāo)的企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。

參考文獻(xiàn)

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